作者：庞，编辑：李，原题《恒腾网络72亿港元收购儒意影业，但跨界资本的“快钱”生意已经不好做了》，标题图片来自：《琅琊榜》剧照

　　 2009年，一场金融风暴席卷亚洲，打破了柯黎明原有的发展轨迹。当时身家1000万，决定转行影视行业，儒家思想和意大利电影业的发源地。

　　很快，从《李春天的春天》到《北平无战事》再到《琅琊榜》，从《致我们终将逝去的青春》到《老男孩猛龙过江》，儒意影业在业界的知名度和影响力随着爆款作品流向市场而迅速建立。

　　 2014年，在跨界影视投资相当疯狂的时候，儒意影业公司也成为了中国国民技术控股的目标公司，然后把自己卖成了神娱。如今，儒意影业再次收到了一家“外来公司”的橄榄枝。10月26日晚间，恒腾网络发布公告称，公司将通过配股及发行股份及认购股权的方式全资收购儒意影业公司，总对价约72亿港元(折合人民币约62亿元)。

　　腾网络背靠恒大集团和腾讯控股。其主营业务为互联网家居、互联网材料，涵盖家具定制、家电配套、阳台面料、软装饰、软装饰工程、厨房用品。是为社区居民提供线上线下“一站式”服务的互联网社区服务商，与影视行业没有直接关系。

　　于是，柯黎明的目标似乎一直都很明确。当初选择投资方时，他坚持以职业经理人的身份与外部公司达成合作。这可能和柯黎明在金融行业的成长经历有关。儒意影业的全称是北京儒意新新影业投资有限公司.柯立铭曾在采访中说：“我永远不会把自己定义为一个电影人，我是一个投资人。”但是，行业的环境变了。

　　三个“卖”的背后，是资本博弈下的估值飙升。

　　 7年时间，儒意影业估值从15亿涨到62亿。伴随着估值上升的过程，儒教和意大利电影业也经历了三次“抛售”。

　　 2013年，赵薇的第一部电影《致我们终将逝去的青春》上映。影片投资成本约6000万元，最终票房7.2亿元，投资回报率1200%。后来儒意影业孵化了《老男孩猛龙过江》，票房突破2亿。《小时代》第三部和《小时代》第四部票房分别达到5.2亿和4.85亿。然而，许多高票房电影的出现并没有显著提振儒家思想和意大利电影业的表现。

　　公开数据显示，2013年儒意影业实现营收869.81万元，而净利润为亏损78万元；2014年上半年公司实现营收3092万元，净利润1759万元。虽然业绩仍不亮眼，但当时资本市场的疯狂还是给了儒意影业很高的溢价估值。

　　 2014年，上市公司中基控股宣布以15亿元的价格全资收购儒意电影。当时影视公司跨界收购的潮流风生水起，二级市场接连拉出的涨停板为并购双方的“铺张”买单。科技控股给出了15亿元的收购价，儒意影业则承诺2014年至2016年净利润必须达到7500万元、1.3亿元、1.85亿元。

　　后来，虽然这个看似“快乐”的并购& ampa以证监会否决告终，儒意影业与资本的“联姻”之路并未停止。

　　 2015年，在第一次收购失败三个月后，天神娱乐文创基因拟以13.23亿元现金收购如意影业公司49%的股权，如意影业公司相应估值达到27亿元。

　　不过，这次收购更像是天神娱乐的一次“快钱”交易。不到一年，天神娱乐文创基因宣布以16.17亿元的价格将儒意影业49%的股权转售给上海大宇资产管理中心。即使买家后来变成了一只高r的基金

　　可见，在影视行业集体经历“最黑暗的时刻”后，儒意影业获得的估值并不低。然而，随着跨国并购的迅速退潮。a、儒意还是选择“外公司”，资本的吸引力可能还是占了上风。

　　儒教和意大利电影业3年赌15亿不容易。

　　从双方的交易方式来看，本次收购全部围绕股权展开。而且恒腾网络不是一次付清，而是附带三年对赌协议。

　　公告显示，恒腾网络将分三批发行约183.43亿股，每批约61.14亿股。若如意影业公司2021财年至2023财年年度净利润分别达到4亿元、5亿元、6亿元，则可获得相应的认购权。若如意影业2021财年、2022财年累计净利润达到9亿元，或三年累计净利润达到15亿元，也可获得相应的认购权。

　　也就是说，儒意影业需要在三年内获得15亿以上的净利润，也就是说儒意影业的盈利能力要达到绝对人头影视公司的盈利能力。

　　镜像娱乐统计的几家影视公司中，除了光线传媒和万达院线净利润相对稳定外，北京文化即使在2017年参演了《战狼2》103010两部高票房电影，也只实现了3.1亿的净利润，公司三年来还没有实现过15亿的净利润。意大利电影业面临的赌博难度可想而知。

　　具体到儒意电影自身的项目孵化能力。最开始儒意影业是从电视剧开始的，从《芳华》103010到《铁齿铜牙纪晓岚4》 《李春天的春天》 《北平无战事》，后来更为人熟知。柯黎明和他的儒意影业在打造电视剧爆款方面做得不错。

　　在自己的电视剧评价体系中，他甚至把题材、人物、情节等都看得很重。作为可量化的维度，并能“完全按照股票分析方法操作”不过，也是投资人的功劳。

　　思维方式，柯利明在深度接触电视剧行业之后，认为电视剧B2B的商业模式已经基本饱和，而TO C的电影市场则有更大的待挖掘空间。从儒意影业后来的发力方向也可看出，公司越来越集中于电影市场。

　　然而，儒意影业在电影市场的表现，并没有呈现出一个很好的持续性或稳定性。《致青春》的高起点之后，儒意影业尚未孵化出票房更高的作品，影版《三生三世十里桃花》《情圣》《动物世界》《缝纫机乐队》等票房都在4亿～6亿左右。

　　反映到业绩表现上，儒意影业2018年和2019年营业收入分别为1.69亿元和1.59亿元，净利润分别为-458.5万元和4047.71万元。在这样的业绩基础上，2021年实现近10倍的业绩飞升，恐怕很难，这对公司未来的发展潜能评估也不是一个利好消息。

　　IP？影人？流媒体？产业链？恒腾网络的布局指向哪？

　　目前来看，儒意影业的估值有虚高的嫌疑，且公司完成对赌的难度不小，而恒腾网络仍然选择全资收购，给出的原因有三：

　　1. 借助投资制作电影和电视剧，扩大公司业务

　　恒腾网络当前的业绩并不乐观，尽管有恒大集团和腾讯控股两大股东联手，但公司所聚焦的互联网家居和互联网材料两大业务核心并没有做出亮眼的成绩。2020年中报数据显示，今年上半年，恒腾网络的净利润为718万元，同比减少86.6%。

　　在公司主业务疲软之时，恒腾网络拟引入儒意影业。值得注意的是，儒意影业在发展过程中，已经积累了一些版权和人脉。

　　在发展之初，柯利明的设想是从IP到影视的全链条布局，他所成立的儒意图书，曾推出过《致我们终将逝去的青春》《匆匆那年》《晚秋》《爱情公寓》等诸多畅销书。受此影响，儒意影业与夏茗悠、这么远那么近、午歌、蓝白色等作家关系密切，并与肖央、籽月、卓越泡沫等编剧建立长期合作关系。

　　此外，从儒意影业的关联公司来看，上海他城影视公司的法定代表人为大鹏（董成鹏），甜橙影业、接盘侠影视的法定代表人则为陈祉希（陈曦）。前者无需赘言，后者则是《泰囧》《煎饼侠》《唐人街探案》《动物世界》等影片的制片人。陈祉希与柯利明在影视方面的观念有几分相似，她的家人都是生意人，从小对商业文化耳濡目染，所担任制片人的几部影片中，不少都成为以小博大的典型。

　　从这个角度来看，儒意影业确实有能力作为恒腾网络的拓展业务，成为公司新的业绩来源，但要在短期内达到每年4亿～6亿的水准，概率不大。

　　2. 为公司提供更多的广告渠道

　　影视植入的发展方向不难理解，且双方都具备互联网的基因，契合度或许更高。

　　3. 开发流媒体平台“南瓜电影”

　　关于南瓜电影，当前的公开信息并不多，平台给自己的定位是“全国唯一一款暗黑悬疑类视频App”，而在此次收购公告中，相关内容显示，南瓜电影旨在打造中国版“Netflix”，平台采用纯付费、无广告的运营模式，提供海量全球优质影视作品，装机量超1亿台/次，拥有3000万注册用户，已成为国内最大的会员订阅制视频平台。

　　从目前释出的信息来看，南瓜电影要做中国版"Netflix"还需要一个很长的过程，几乎很难实现。当下的主流视频平台已经被腾讯视频、爱奇艺、优酷牢牢占据话语权，而后起的字节跳动系、B站等也都具备稳定的流量入口。而南瓜电影此时入场，虽然背靠恒大集团和腾讯控股两大巨头，但无论就市场环境还是其自身发展的可能性而言，南瓜电影想在流媒体市场分一杯，如同“虎口夺食”。

　　基于以上几点，恒腾网络当前的布局似乎更倾向于构建一个相对完善的产业链。

　　此前，恒大也曾斥资36亿买下嘉凯城的控股权，并通过嘉凯城收购了北京明星时代影院和北京艾美影院两家公司100%股权，进而进入院线市场。如今，恒腾网络收购儒意影业，则着眼于产业链上游，标的公司甚至能够借助投资人思维提升恒腾网络链条架构的效率。

　　但是，恒腾网络以跨界资本做连接，尽管“全链业态”有了雏形，但问题在于，各环节之间的不适配、资本强制捏合产生的壁垒，都需要时间去磨合。跨界资本所希望看到的“快钱”，在影视行业“去泡沫”的市场环境下，已经很难再去创造了。