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还有一些投资者认为白酒是a股永恒的上帝。鉴于板块估值已回落至“五年中枢”(36倍PE左右)，中秋、国庆、元旦、春节将依次到来，似乎又到了“抄底”白酒的时候。
还有很多投资人不认为白酒是夕阳产业。2016年，全国白酒产量激增至136亿升，随后迅速下降；2018年跌破90亿升；2019年跌破80亿升后企稳；2020年和2021年产量分别为74亿升和72亿升。
看好白酒的人认为，虽然产销量大幅下降，但知名品牌产品可以通过提价长期保持营收和净利润的增长。
不对！没有一个行业是在总量萎缩的情况下靠价格上涨繁荣起来的。从汽车、个人电脑、手机到新能源汽车，当行业兴起，供给刺激需求，需求带动供给，产销两旺，价格中枢不断下移……如果有一天，电动车销量越来越少，价格越来越贵，说明这个行业“夕阳西下”。
机械表行业“夕阳”之后，劳力士、百达翡丽等奢侈品活了下来，活得很好。白酒行业利润率高于70%(茅台90%以上)。高档白酒日已作为奢侈品购买、储存、赠送、饮用，白酒企业仍拒不承认。事实上，其他品牌能否守住奢侈品的“船票”还悬而未决。
五粮液在酒场和资本市场一定程度上是茅台的“身体替身”。茅台酒太贵了，不要喝五粮液.茅台股价太高，不买点五粮液？
为什么高价酒产量低？
1)五粮液产品销售金额占80%。
从2020年财报开始，五粮液将酒类产品分为“五粮液产品”和“系列酒类产品”。酒系列包括五粮春、五粮春、五粮液曲、尖庄四个品牌(注：五粮液此前将产品分为“高价酒”和“低价酒”)。
2019年财报中，“天价酒”销售收入396.7亿。2020年财报回溯到2019年的数据，“五粮液产品”的销售收入是386.8亿，相差9.9亿。也就是说，“天价酒”的外延大于“五粮液”。
2021年，五粮液产品销售额达491亿，同比增长11.5%；系列酒销售额达126亿，同比增长50.7%。由于营收增速远低于系列酒，五粮液产品在营收中的份额降至79.6%，较2020年下降4.4个百分点。
五粮液产品毛利稳步增长，2021年毛利420亿元，毛利率85.6%，比2020年提高0.7个百分点。系列酒产品利润率也不低，毛利75亿，2021年利润率59.7%。
白酒销售毛利率的小幅上升主要是由于销售模式的逐渐转变。2021年直销金额增长64.4%至116亿，分销仅增长10.5%。直销模式的毛利率比分销模式高5~6个百分点。因此，直销比例的提高会提高毛利率。
2)五粮液出厂价790元
五粮液新的营收划分借鉴了茅台，一直将产品分为“茅台”和“其他系列酒”。
2019年，五粮液总销量16.5万吨，其中五粮液产品2.7万吨，占比16.2%；葡萄酒系列销量达13.9万吨，占比83.8%；
2021年，五粮液总销量增至18.2万吨，其中五粮液产品2.9万吨，占比16.1%。葡萄酒系列销量为15.3万吨，占比83.9%。
2021年，五粮液产品平均出厂价为1682元/公斤，约790元/瓶(500ml)；该系列白酒产品出厂均价83元/公斤，约39元/瓶(注：52~53%白酒按每吨2124瓶计算)。
2021年茅台总销量6.6万吨，其中茅台酒3.6万吨，系列酒3万吨。茅台占54.6%，而五粮液仅占其自有白酒销量的16.1%。
在2021年，平均每个前任
中国的白酒行业，除了53度飞天茅台，基本都是以销量定产量。贵州茅台酒厂的系列酒也不例外。虽然没有所谓的“过期”白酒，但是资金的过度占用，渠道的拥堵，会导致后患无穷。
2021年，五粮液产量比2019年增加2475吨，略高于茅台。
茅台酒的酿造需要九次蒸、八次发酵、七次取酒、两次投料、几次加曲，生产基酒需要近一年的时间，基酒可存放3-5年才能成品。“八代”五粮液采用双轮发酵，大大提高了工艺的复杂程度，但与茅台仍有很大差距。理论上，五粮液的产能扩张没有茅台那么困难。
茅台三年销量增加1700吨，不是“饥饿营销”。确实供不应求。五粮液三年销量增加2500吨，恐怕是“以销定产”。网上一瓶1499元的52度飞天茅台秒上架，两瓶2499元的五粮液货源充足。
以销定产本身就是需求不足，产能过剩，行业衰落的标志。比亚迪手机订单积压70万，提车需要半年时间。是产能制约了销量。什么时候以销量定产量，新能源汽车行业就和白酒一样夕阳西下了。
VS五粮液茅台
1)毛利率和费用率
蓝线表示毛利率，彩色堆积柱表示费用率。只有蓝色被淹没，才能获得经营利润。茅台和五粮液是超级蓝筹股，相比之下茅台的盈利能力更强：
首先，茅台毛利率更高。2021年，茅台和五粮液的毛利率分别为91.5%和75.4%，茅台毛利达到752亿，比五粮液高出94.8%。
其次，茅台的费用率更低。2021年，茅台和五粮液的总费用率分别为10.5%和14.2%。
2021年，五粮液销售费用达65亿，同比增长9.2亿，收入同比增长88.9亿。销售费用每增加一项，收入增加9.6元。
2021年，茅台销售费用仅为27.4亿元，同比增加1.9亿，收入同比增加114.7亿。销售费用每增加一项，收入增加60.4元。
与其说销售费用杠杆率很高，不如说茅台做不做广告，做多少广告，跟营收关系不大。
2)净利润，经营活动产生的现金流量
2021年，茅台归母净利润达524.6亿元，净利润率49.4%；五粮液净利润233.8亿元，利润率35.3%。
2021年，茅台经营活动产生的现金流量净额达到640.3亿，相当于净利润的122%；五粮液经营活动现金流量净额为267.7亿，相当于其净利润的115%。
茅台和五粮液盈利能力都不错，但净利润增速只有十几个百分点，支撑不了3、40倍的市盈率。
3)现金分红
利润丰厚，确定性强但增长率低，这类公司回报投资者的最好方式就是分红。
比如长江电力：2015年现金分红78.5亿，占财年净利润的68.2%；2016年《M&A》完成后，营收和净利润同步增长，现金分红首次突破150亿，占净利润的75.5%；随后几年，现金分红一直保持在150亿以上，2020年达到159亿，占财年净利润的60.5%。
茅台和五粮液似乎做得不错，每年拿出50%左右归母净利润实施现金分红。
2021年茅台分红预案每10股派发216.75元，共计派发272亿元，相当于净利润的51.9%。不甘示弱的五粮液分红117亿，每10股30.23元，现金分红等于净利润的50.2%。
茅台的分红方案看似丰厚，但股息率只有1%。
茅台完全有资格使用其净p的75%
短缺是几代人的记忆。在票的时代，买一块豆腐都要靠票，有时候要排几个小时的队。在生产力逐渐提高之后，老百姓手里没钱了，还是买不到想买的东西。直到最近几年，中国人获得了XX的自由，比如樱桃的自由，奶茶的自由。
中国人均可支配收入2013年为1.83万元，2021年为3.51万元，八年增长91.8%，年均复合增长率为8.5%。在这种背景下，某些消费品销量锐减，说明XX免费。
再来看酱油、白酒、猪肉三个行业：
大豆
2013年全国酱油产量758万吨(76亿公斤)；2015年酱油产量激增至1012万吨(101亿公斤)后震荡回落；
2018年产量降至57.6亿公斤，重要原因是大豆价格飙升，无法转嫁成本的产能被迫退出；2019年以来产量缓慢回升，2021年达到77.8亿公斤(778万吨)。
成本高，酱油贵，产量快速下降，成本下降，但销量没有快速反弹，说明酱油需求不刚性。如果贵，我就少花；如果便宜了，收入涨了，就没兴趣多花钱了。
猪肉
2013年，全国猪肉产量达到5493万吨(549亿公斤)；2014年产量5671万吨(567亿公斤)。尽管有众所周知的周期，但全国猪肉产量从未超过2014年的产量。
中国白酒
2013年全国白酒产量123亿升，2016年达到峰值136亿升后迅速下降，2018年跌破90亿升，2019年跌破80亿升后企稳。2020年和2021年产量分别为74亿升和72亿升。
2013年销量100%，2014年猪肉达到103%，2021年达到96%。虽然周期性明显，但是需求的刚性还是比较强的；
酱油的销量比猪肉晚一年达到峰值，2015年达到134%，2021年达到103%，比2015年产量峰值下降23.1%。
白酒销量下降最多的是“毫不犹豫”。2016年销量是2013年的111%，之后一路下滑，没有反弹。2021年仅为2013年的58%。
2014年猪肉产量见顶，2015年酱油产量见顶，2016年白酒产量见顶，是真正的“千年峰会”！
中国人口基本停止增长，人口红利没有了；
经济发展到一定程度后，中国白酒、酱油、猪肉的销售费用不再随着收入的增加而增加。相反，由于消费多元化、健康、时尚等多种原因，白酒、猪肉、酱油的消费在下降。经济红利没了。
人口红利和经济发展红利都没了，只剩下一条路，涨价，美其名曰“消费升级”。
从需求来看，猪肉、酱油、白酒“前三大行业”差别较大：猪肉是人们生活中不可或缺的，酱油是中国人离不开的调味品，但弹性大于猪肉。相对来说，人们对白酒的需求是最弱的。
未来几十年、上百年，猪肉、白酒、酱油肯定会保持相当的规模。从业者可以放心工作一辈子，投资者也拿不到利润，但是要明白这些行业已经见顶了。新能源行业市盈率几百倍不算高，高峰行业几十倍。
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